股市面临的政策性风险
<DIV class=item-title><H3><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>2007-09-13 | 股市所面临巨大的政策性风险 </FONT><DIV class=item-label><SPAN class=itemOpr id=itemId_63757278><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5> 易先嵱</FONT></SPAN></DIV></H3></DIV><DIV class=item-body><DIV class=item-content><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5> </FONT><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>前几天我撰文章指出，国内股市存在的巨大风险，就在于股市文化已经发生的很大的变化，就在于这种文化在于改变个人财富观、在改变上市公司的经营模式、在改变政府对股市作为的态度。也就是说，已经变化了中国股市，其风险在哪里？其风险有多大？就目前中国股市来说，其风险并非有多大泡沫，也并非有多少人涌入市场，更不是上市公司业绩如何及市场上有多少人在操纵市场、有多少人通过内幕交易如何获利，我想当前中国股市最大的风险仍然是政府的政策。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>央行9月6日晚间宣布的提高存款准备金率，以及定向央票1500亿发行等紧缩措施的出台，对于股市的影响在9月7日的市场中开始体现了出来。沪深两市早盘双双低开，沪指一度突破5400点，随后迅速下挫，当日最低探至5269.25点，收报5277.18点。同时，在9月11日，在政府的政策作用下，在经济指标出台下，股市又进一步向下震荡，尽管9月12日回光反照，但股市的风险进一步在显现。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>为什么近一两个月来高歌奋进的市场又开始回落？是不是又有所谓的利空消息出台。本来，按照以往的惯例，央行越是出台政策，中国股市越是亢奋，股市指数就上涨越快。但是这次为什么一反常态？有人说春江水暖鸭先知，尽管没有迹象表明政府要出台什么政策，但是有消息表明，政府一些政策的出台，将对疯狂的股市产生不小的影响，将影响投资者对市场之信心，从而发现资金有出逃现象，这就是9月7日及11日股指放量下挫的原因所在。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>但是，我们应该看到，尽管近两年来中国股市得到全面的发展与繁荣，但国内股市并走出“政策市”窠臼。比如，政府对上市公司、上市规模、公司上市节奏的控制；市场一直在把“十七大”作为股市调整的节点等，这些都表明，市场一直以政府政策作为股市发展重心，一直以政府政策为其市场的隐性担保。既然国内股市仍然是政策市，那么市场出现任何异常，出现任何泡沫，自然是通过政策的方式来调整。因此，尽管政府职能部门不愿意承担任何政策变化对股市影响的责任，但是市场则不尽然。政府政策任何变化，都会对市场产生很大的影响。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>首先，按照目前股市能够疯狂上涨理论，两年来国内股市为什么能够这样上涨？最大的原因就在于流动性过多，就在于外汇储备增长导致外汇占款过多。从2003-2006年的情况来看，外汇占款为6万多亿人民币。但是，央行为了收缩流动性，通过公开市场操作、提高存款准备金率、发行央行票据等方式来吸收流动性。从2003年以来，央行发行央行票据余额约3万亿，央行10次提高存款准备金率累计5个百分点，大约收回2万人民币，再加上公开市场操作及利息上调，央行对流动性收缩是不可低估的。而且随着今年下半年，货币政策进一步的紧缩，流动性泛滥的局面有可能改变。特别是，美国次级按揭债券危机之后，国际金融市场泛滥的流动性突然停止，为了避免国际金融市场流动性缺乏，各国央行已经向市场注入近10000亿美元的流动性。这些因素都会对国内流动性产生不小影响。比如说，8月份的CPI创造11年来历史高高位，那么央行常规性加息政策在很短时间内就会出台。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>还有，央行发行的定向票据量越来越大；6000亿特别国债发行，有2000亿直接面向市场。尽管有人一直就说，发行特别国债对市场影响不会太大。但是这有点掩耳盗铃，本来发行特别国债目的就是要阻断外汇储备流向国内金融市场，但是有人说对市场流动性无关是不可思议。因此，2000亿特别国债直接向市场发行，同样是收紧流动性一种方式。可以说，如果金融市场的流动性一旦减少，对国内股市的影响是不可小觑的。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>其次，最近管理层出台了一系列的条例与规则来加强对国内股市的监管，比如《内幕交易认定办法》、《市场操纵认定办法》、对上市公司重大决议信息披露规则等，这些规则表明，对于中国这样一个诚信度低，市场操纵严重、内幕交易盛行的市场，管理层接连出台这样一些规章制度，说明管理层已经关注到国内股市的基本问题，并试图通过设立规则来整顿市场。可以说，早些时候，那些通过对市场操纵、通过内幕交易的行为，尽管在短期内无法消失，但是一定会增加这些违法乱纪行为的成本，一定会让这些行为有所收敛。正是这意义上说，市场的投资者闻到这种风声并已经在出逃了。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>第三，随着今年来国内股市价格快速上涨，目前不少上市公司“大非”或“小非”的解禁，并非是要防止他们提前进入市场，而是要出台政策逼它们进入市场，否则这些上市公司都不愿意把自己手上的股市进入市场交易。但是，最近有政策表明，政府将要求2000亿国有股减持，而且还有要求，对于那些已经到了解禁时间而不出售手上持有的国有股的上市公司，不允许再融资。从这些政策表明，政府希望对国有股的减持，来增加市场上股票的流通量，增加市场股票的供给。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>第四，为了增加股市股票的有效供给，下半年新股发行的速度会进一步加快。如建行、中石油等香港H股将纷纷回到A股市场。当国内股市迅速扩容时，市场供求关系也会得到相应的调整。股市这种爆炒的方式也会得到一定程度收敛。</FONT></P><P><FONT face=华文行楷 color=#614db3 size=5>总之，9月7日及12日A股指数的下滑，反映了投资者对下一阶段经济指标出炉和进一步调控的预期，也反映国内股市的政策性风险在进一步放大。而政策性风险到底有多大，我想是相当不确定的，投资者对此应该密切关注。</FONT></P><DIV class=clear></DIV></DIV></DIV> <FONT color=#d52b6f size=6><STRONG>密切关注。</STRONG></FONT><DIV class=clear></DIV><BR> <FONT color=#cc3370 size=5>慢慢看.</FONT>
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